中远航运(600428)运量稳步增长 油价下跌或有多重影响

水平

　　事件：
　　2014年10月，中远航运总计完成运量156万吨，同比上升7.4%，环比上涨32.5%；完成周转量99亿吨海里，同比上升2.7%，环比下降27.1%。
　　评论：
　　1、多用途船市场走势低迷，市场仍在底部徘徊。
　　（1）多用途船/重吊船/杂货船10月运量合计为119万吨，同比上涨7.6%，1-10月累计同比下滑8.4%。
　　（2）据Clarksons 统计，9000 吨和1.7 万吨多用途船10月平均租金分别为6500美元/天和7300 美元/天，1.7万吨船运价仍在低位徘徊，9000吨船运价表现稍强。10月，BDI呈现先上升后下降的趋势，指数平均1100.9，环比下降1.9%。10月BHSI持续走低，但月均值仍较9月上升3%。
　　（3）多用途船完成运量37万吨，同比下滑幅度增大，降幅扩大为19.5%。2014年1~10月累计同比下降4.4%；杂货船运量连续7个月呈上涨趋势，本月完成运量59万吨，同比上升11.4%，1~10月累计月同比增长4.5%。
　　（4）重吊船完成运量22万吨，同比上涨106.2%，1~10月累计月同比增长43.1%。公司2014年重吊船运力投入增大，造成运量增长是主要原因。
　　2、半潜船需求稳定，受航次完成进度影响，本月运量下滑较快。
　　半潜船本月完成运量3.9万吨，同比下降19.6%，1-10累计月同比增33.9%。木材船完成运量19万吨，同比上升24.8%，1~10累计月同比上升9.8%，呈上行态势；汽车船运量2.6万吨，同比上升48.6%；沥青船完成运量11万吨，同比下降1.1%。各船型运量的大幅变动是由于公司调整船型结构造成的。
　　3、运价弹性不足，油价下跌或有多重影响。
　　公司主力船型多用途船队（包括重吊船）经营情况是盈利改善的关键，但多用途船需求相对后周期，在专业化船型整体运力过剩下运价弹性略显不足。8月以来，国际油价大幅下跌，有望舒缓航企成本压力。公司船型相对较小，燃油成本占比高公司总成本高达40%，油价下降对公司业绩改善应较为明显。但如果油价持续低迷，对海工行业可能形成一定冲击，对公司相关运输业务亦或有潜在负面影响。
　　4、投资策略：受益中国设备出口的直接标的，当前盈利仍处于周期底部，PB仅1.3倍，维持"审慎推荐-A"。占收入六成的多用途船队（包括重吊船）经营情况是盈利改善的关键。但需求结构决定船队与散货船、集装箱船等专业化船舶货源部分重叠，在专业化船舶产能过剩、运价低迷时期处于竞争劣势。维持"审慎推荐-A"的投资评级，预测2014年EPS为0.15。
　　风险提示：宏观经济增速低于预期等

【出处】招商证券