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事件:
2014年10月,中远航运总计完成运量156万吨,同比上升7.4%,环比上涨32.5%;完成周转量99亿吨海里,同比上升2.7%,环比下降27.1%。
评论:
1、多用途船市场走势低迷,市场仍在底部徘徊。
(1)多用途船/重吊船/杂货船10月运量合计为119万吨,同比上涨7.6%,1-10月累计同比下滑8.4%。
(2)据Clarksons 统计,9000 吨和1.7 万吨多用途船10月平均租金分别为6500美元/天和7300 美元/天,1.7万吨船运价仍在低位徘徊,9000吨船运价表现稍强。10月,BDI呈现先上升后下降的趋势,指数平均1100.9,环比下降1.9%。10月BHSI持续走低,但月均值仍较9月上升3%。
(3)多用途船完成运量37万吨,同比下滑幅度增大,降幅扩大为19.5%。2014年1~10月累计同比下降4.4%;杂货船运量连续7个月呈上涨趋势,本月完成运量59万吨,同比上升11.4%,1~10月累计月同比增长4.5%。
(4)重吊船完成运量22万吨,同比上涨106.2%,1~10月累计月同比增长43.1%。公司2014年重吊船运力投入增大,造成运量增长是主要原因。
2、半潜船需求稳定,受航次完成进度影响,本月运量下滑较快。
半潜船本月完成运量3.9万吨,同比下降19.6%,1-10累计月同比增33.9%。木材船完成运量19万吨,同比上升24.8%,1~10累计月同比上升9.8%,呈上行态势;汽车船运量2.6万吨,同比上升48.6%;沥青船完成运量11万吨,同比下降1.1%。各船型运量的大幅变动是由于公司调整船型结构造成的。
3、运价弹性不足,油价下跌或有多重影响。
公司主力船型多用途船队(包括重吊船)经营情况是盈利改善的关键,但多用途船需求相对后周期,在专业化船型整体运力过剩下运价弹性略显不足。8月以来,国际油价大幅下跌,有望舒缓航企成本压力。公司船型相对较小,燃油成本占比高公司总成本高达40%,油价下降对公司业绩改善应较为明显。但如果油价持续低迷,对海工行业可能形成一定冲击,对公司相关运输业务亦或有潜在负面影响。
4、投资策略:受益中国设备出口的直接标的,当前盈利仍处于周期底部,PB仅1.3倍,维持"审慎推荐-A"。占收入六成的多用途船队(包括重吊船)经营情况是盈利改善的关键。但需求结构决定船队与散货船、集装箱船等专业化船舶货源部分重叠,在专业化船舶产能过剩、运价低迷时期处于竞争劣势。维持"审慎推荐-A"的投资评级,预测2014年EPS为0.15。
风险提示:宏观经济增速低于预期等
【出处】招商证券 |
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