“跌宕起伏、复杂多变” 船市股市事事难

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市场对全球造船业的前景颇感担忧，同时原材料价格上涨和人民币升值压力依然存在，A股市场估值大幅回落，在这种情况下，近期中国船舶的股价已大幅缩水。从目前来看，原材料涨价和人民币升值的压力已经逐步缓解，而周期性行业的估值也已逼近历史最低点，中国船舶(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)股价的下跌已经反映了公司面临的大部分负面因素。造船业是一个高度国际化的行业，因此我们认为中国船舶的估值应与国际同业保持同一水平。根据08-10年市盈率，中国船舶的08-10年预期市盈率低于所有的韩国和日本同行，09年以后预期市净率水平也低于日韩同行(参见图2)。我们认为中国造船行业还处于成长期，以中国船舶为代表的行业龙头企业发展潜力巨大，因此我们认为中国船舶市盈率至少不应低于国际同行。基于10倍的08年预期市盈率，该股目标价格定为60.23人民币。对中国船舶维持优于大市评级。

    成本上升和人民币升值压力有望缓解。在造船业中，钢铁成本占总成本的35%左右。从07年初起，国内宽厚板价格上涨80%左右，在08年6月达到顶峰。随后由于国内铁矿石价格下滑和需求疲软，6月截至目前宽厚板市场价格已下降15%左右。宝钢于周末将11月的对经销商造船板价格下调了500人民币/吨。在船用钢板的供应方面，07年国内共有9条年产1,000万吨的厚板生产线投产，另有12条年产2,000万吨的生产线在建。这些生产线的建成投产，将使宽厚板的产能在目前的基础上实现翻番。厚板供应紧张的局面有所缓解，这在一定程度上限制了产品价格上涨的空间。中国船舶从宝钢和其他的大型钢铁生产企业购买厚板，购买价滞后于市场价格的调整，同时公司一般有3-6个月的钢板存货。预计4季度以后，公司将受益于钢铁价格的回调。

    对中国船舶的成本起着关键性影响的另一个重要因素是人民币升值。从05年直至08年年中，人民币对美元一直保持升值。中国船舶95%的收入以美元结算。虽然通过与商业银行的远期合约，中国船舶对冲了一部分风险，但是汇兑损失仍对公司的业绩造成了较大的影响。从7月起，由于贸易顺差缩窄和美元对其他货币开始升值，人民币对美元的升值速度有所减缓，我们预计，随着我国对外贸易增长的下滑和国内通胀的逐步平抑，中国将逐步放缓人民币升值的速度。这将使产品基本出口的国内造船企业受益。

    新船订单同比下降，船舶价格见顶。由于金融危机从美国向全球蔓延，08年开始全球经济增长缓慢。全球贸易和海运市场从前期的历史高点逐步回落，金融市场的混乱也在一定程度上影响了造船企业的融资活动，同时也影响了对造船业前景的乐观预期。

    根据克拉克松统计，08年1-8月全球造船业新合同订单同比减少25%至1.32亿载重吨；中国船厂获得的新合同订单同比减少29%至5,070万载重吨。
    在新增订单下滑的影响下，克拉克松船价数也见顶回落，7月份起二手船成交价格指数连续两个月下滑，新船价格与前几月持平。我们预计，随着新合同订单的减少和原材料价格的下调，船舶价格可能进一步下降。

    根据中国船舶半年报，包含年初新收购的长兴岛1号线资产，公司目前共有2,557万载重吨的手持订单量，生产计划已安排至2010年。我们认为中国船舶拥有抵御行业周期性波动风险的能力。

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造船行业看似依旧繁荣。与此同时，民营造船企业已悄悄位列上半年新承接船舶订单排名的前列。但在不少业内人士看来，繁荣数年的造船行业即将迎来周期性拐点，民营资本或将面临成为最后的“站岗者”的风险。

造船行业一派欣欣向荣

今年上半年，我国造船完工量为1024万载重吨，同比增长36%；手持船舶订单19217万载重吨，同比增长82%，两项指标分别占世界市场份额的26%和34%。1~5月份，全国规模以上1149家船舶工业企业完成工业总产值1410亿元，同比增长57%；工业增加值376亿元，同比增长57%；实现利润总额119亿元，同比剧增了150%。国际造船行业的情况也不错，2007年世界全部船舶合同金额达到2225亿美元，新船完工量达到8000万载重吨，创历史新高。

与此同时，以舟山金海湾船业有限公司、江苏新时代造船有限公司等为代表的民营造船企业，已悄悄位列上半年新承接船舶订单排名的前列。虽然没有具体的统计数字，但以民营资本为主的绝大多数的地方造船企业今年上半年造船完工量、新承接船舶订单、手持船舶订单分别占全国总量的47%、48%和43%，对两大国有船舶集团形成了冲击。

现在的订单是在透支未来？

但在繁荣之下，隐患已开始显现，上半年全国新承接船舶订单3664万载重吨，同比下降了14%。中国船舶工业行业协会的报告表示，我国承接新船订单市场份额下降，主要是由于“去年我国承接了较多的新船订单，绝大多数新兴船舶企业的船位趋于饱和”。“现在的订单可以说是在透支未来。特别是对于民营资本来说，现在进入造船行业，已经不是一个好时机。”西南证券分析师庞琳琳告诉记者。

“造船行业的繁荣景象已经持续5年时间了，目前两大国有造船行业仍旧占据了半壁江山，而且景气度最佳的时候已经过去了，先前高度繁荣的景象不会再有了。按照造船行业的周期性调整，势必将迎来一段比较困难的时候。前两年的订单确实比较多，现在已经排到2012年左右，透支了未来，如果民营资本在此时选择进入，确实比较危险。特别是民营企业将面临着严重的成本上涨的压力，一旦手上不能握有大量订单，显然将面临极大的压力。”庞琳琳告诉记者。
今年上半年，船用钢材价格大幅上涨。中国船舶工业行业协会资料显示，截至今年6月底，各种规格的船板价格平均由年初的5800元/吨，上涨到7600元/吨，涨幅超过30%。按6月底手持新船订单预测，2008年船用钢材需求量约为1500万吨，以每吨涨价1900元计，将增加成本285亿元。

SIME

igss_2005

楼主辛苦了

boleynyang19

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igss_2005

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