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市场对全球造船业的前景颇感担忧，同时原材料价格上涨和人民币升值压力依然存在，A股市场估值大幅回落，在这种情况下，近期中国船舶的股价已大幅缩水。从目前来看，原材料涨价和人民币升值的压力已经逐步缓解，而周期性行业的估值也已逼近历史最低点，中国船舶(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)股价的下跌已经反映了公司面临的大部分负面因素。造船业是一个高度国际化的行业，因此我们认为中国船舶的估值应与国际同业保持同一水平。根据08-10年市盈率，中国船舶的08-10年预期市盈率低于所有的韩国和日本同行，09年以后预期市净率水平也低于日韩同行(参见图2)。我们认为中国造船行业还处于成长期，以中国船舶为代表的行业龙头企业发展潜力巨大，因此我们认为中国船舶市盈率至少不应低于国际同行。基于10倍的08年预期市盈率，该股目标价格定为60.23人民币。对中国船舶维持优于大市评级。
成本上升和人民币升值压力有望缓解。在造船业中，钢铁成本占总成本的35%左右。从07年初起，国内宽厚板价格上涨80%左右，在08年6月达到顶峰。随后由于国内铁矿石价格下滑和需求疲软，6月截至目前宽厚板市场价格已下降15%左右。宝钢于周末将11月的对经销商造船板价格下调了500人民币/吨。在船用钢板的供应方面，07年国内共有9条年产1,000万吨的厚板生产线投产，另有12条年产2,000万吨的生产线在建。这些生产线的建成投产，将使宽厚板的产能在目前的基础上实现翻番。厚板供应紧张的局面有所缓解，这在一定程度上限制了产品价格上涨的空间。中国船舶从宝钢和其他的大型钢铁生产企业购买厚板，购买价滞后于市场价格的调整，同时公司一般有3-6个月的钢板存货。预计4季度以后，公司将受益于钢铁价格的回调。
对中国船舶的成本起着关键性影响的另一个重要因素是人民币升值。从05年直至08年年中，人民币对美元一直保持升值。中国船舶95%的收入以美元结算。虽然通过与商业银行的远期合约，中国船舶对冲了一部分风险，但是汇兑损失仍对公司的业绩造成了较大的影响。从7月起，由于贸易顺差缩窄和美元对其他货币开始升值，人民币对美元的升值速度有所减缓，我们预计，随着我国对外贸易增长的下滑和国内通胀的逐步平抑，中国将逐步放缓人民币升值的速度。这将使产品基本出口的国内造船企业受益。
新船订单同比下降，船舶价格见顶。由于金融危机从美国向全球蔓延，08年开始全球经济增长缓慢。全球贸易和海运市场从前期的历史高点逐步回落，金融市场的混乱也在一定程度上影响了造船企业的融资活动，同时也影响了对造船业前景的乐观预期。
根据克拉克松统计，08年1-8月全球造船业新合同订单同比减少25%至1.32亿载重吨；中国船厂获得的新合同订单同比减少29%至5,070万载重吨。
在新增订单下滑的影响下，克拉克松船价数也见顶回落，7月份起二手船成交价格指数连续两个月下滑，新船价格与前几月持平。我们预计，随着新合同订单的减少和原材料价格的下调，船舶价格可能进一步下降。
根据中国船舶半年报，包含年初新收购的长兴岛1号线资产，公司目前共有2,557万载重吨的手持订单量，生产计划已安排至2010年。我们认为中国船舶拥有抵御行业周期性波动风险的能力。 |
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发表于 2008-10-17 15:55
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