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公司目前现有订单2300万吨，2008年造船完工预计超过500万吨。2009年在2008年的基础上可增加60－70万吨，增长主要来自长兴岛一线的造船能力继续扩大（2008年长兴岛一线完工5艘船）。目前公司的造船产能分布为外高桥年完工20艘船，大都是17.5万吨的散货船。长兴岛1线可年造船10－12艘船,大部分都是17.5万吨的散货船，一小部分为32万吨的大型油轮。澄西船厂经过改造可以年完工10艘2万吨级的小型散货船。散货船的毛利率为22%，油轮的毛利率稍低，为15－18％左右。17.5万吨的油轮价格大致为1亿美元左右，32万吨的油轮价格为1.5亿美元左右。
一年期原油期货价格为53.69美元/桶，油轮的需求将逐步复苏。由于油价目前处于低位，35－44美元/桶之间，大摩、高盛等国际投行开始用油轮储原油，未来1－2年全球对油轮的需求将逐步上升，因此公司业逐步开始接油轮的订单。但目前公司的订单中7成以上仍是散货船。目前VLCC的日租金在6万美元左右，以一吨原油等于7桶换算，每桶原油月租金在1.2美元左右，考虑到资金成本，未来一年油价在51美元/桶以上，储油就是有利可图。截至1月22日，一年期原油远期价格为53.69美元/桶。预示着油价有望逐步回稳，油价的回稳将刺激对油轮的需求。
二手船价格将落回新船价格之下，新船有价无市。从船价走势来看，二手船价格相比08年6－7月下降了20%，新船成交价格尚无明显下跌.2008年底－2009年1月这两个月全球新船订单几乎为零，这是因为目前新一轮铁矿石谈判尚无开始，船舶租赁公司有意延迟新船下单速度，等待3－4月份铁矿石谈判重新开始启动，船舶租赁价格确定后，订单将开始逐步恢复正常，因为需求不足，预计2009年下半年新船造价将会呈现下降趋势，钢价下降的背景下，公司给予部分客户一定折扣。08年由于7月份以后钢材等原材料价格大幅下跌，加之造船业景气度下降，公司从长远经营的角度考虑，主动给予部分订单一定的折扣，依客户的差异，大致每艘船500－1000万美元左右。
本轮造船业景气衰退阶段中国造船业相对韩国造船企业来手受的冲击较小。韩国造船企业订单首付比例紧围5－10％，相比中国造船企业15－20％的首付比例比较低，因此遭遇撤单利润大幅下降的风险较大。
船舶产业振兴计划核心内容以保证大中型国有重点造船企业目前在手订单的顺利建造和交付为重。预计造船业振兴计划目前已经制定完成，等待国务院审批，可能春节后会公告，核心内容就是保证大中型国有重点造船企业目前在手订单的顺利建造和交付。预计政府可能参考日韩等国造船业的救市经验，成立船舶发展基金和融资租赁公司，对于部分造船企业接到的订单出现撤单现象后由政府买单，化解造船企业的撤单风险。按照2009年中国造船业的造船完工量2400万载重吨的预测值，南北船占到50％的比例为1200万载重吨，假定极限情况2009年有20％的订单在下水前已经交付了70%的货款时被撤单，则共撤单1200×20％×（1－70％）＝72万载重吨，如果全部用17.5万吨的散货船换算，则相当于4艘17.5万吨的散货船，共计4亿美金，按照1比6.84的比例换算，则相当于28亿人民币。如果造船业救市计划出台，成立船舶工业发展基金，政府出资购买这28亿元的造船业务资产还是完全有可能的。
盈利预测与投资建议。预计2008、2009年公司每股收益为6.16元、6.30元，P/E为7.34倍，7.18倍，与日韩造企业估值基本接近，基于对政府春节后可能出台的船舶行业振兴计划的政策预期，我们给公司谨慎增持的投资评级，目标价位50.4元，现低估11.41%。公司或有的重大风险在于2009年下半年造船业景气度急剧下滑，船东大面积撤单，公司已接订单处于建造阶段，无法停工，且政府出台的船舶业振兴计划对重点国有企业的扶持力度有限，导致公司业绩出现大幅下滑。 |
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发表于 2009-2-9 08:47
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