长江证卷：造船行业维持“中性”

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船市行情 　　近一个月以来，三大主力船型新船造价再次出现普跌。 　　干散货船：本周Capesize、Panamax、Handymax 及Handysize 新船造价分别为6900（↓）、3400（↓）、3150（↓）及2700（↓）万美元。 　　油 轮： 本周 VLCC、Suezmax、Aframax 及Product 新船造价分别为12500（↓）、7250（↓）、6300（↓）及4250（↓）万美元。 　　集装箱船：本周1100及3500Teu新船造价分别为1900 及4050万美元（↓）。 　　新船投资回报率及期租运费毛利率 　　BDI 的持续上涨及新船造价的回落带来了新船投资回报率及期租运费毛利率的持续上升。 　　干散货船：本周Capesize 及Panamax 期租运费毛利率分别为55.68%（↑）及37.85%（↑），期租运费上涨带来干散货船期租运费毛利率的上升； 　　油 轮：本周VLCC 及Product 期租运费毛利率分别为-17.03（↓）%及-9%（↓），期租运费回落导致油轮期租运费毛利率的下降。从 4 月份新船投资回报率来看，3-4 月份的干散货及油轮新船投资回报率基本保持稳定，我们预计5-6 月份的新船投资回报率将持续上升。 　　行业新闻 　　全球集装箱船合同变更情况日益严重据媒体调查显示，除了终止合同，截至今年6月初，一共有33艘集装箱新船被撤单，其它表面上的合同变更包括了41艘船延迟交船，24艘船改变船型。更改合同的大多数都是德国、希腊和其他欧洲船东，船厂也似乎都已经接受了这些客户的要求。 　　德国Peter Dohle和智利Sud Americana Vapores目前正在讨论改变在三星重工定造的4艘12600TEU集装箱船的船型。NSB已经在去年9月将8艘在大宇造船的4250teu集装箱船改为巴拿马型散货船。而Hartmann，在韩国现代定造了8艘2000teu的集装箱船，其中6艘现在已经改为2艘化学品船和3艘LPG。同时，到今年1月份为止，Hamburge已经缩小了2艘在江南船厂的船舶尺寸。 　　希腊船东Costamare航运和Danaos航运已经更改了他们的集装箱船合同。Costamare已经取消了其在沪东中华订造的4艘8350teu集装箱船的其中3艘，另外1艘延迟到今年1月份交付。同时，Danaos已经延迟交付了15艘在江南船厂和韩进重工建造的集装箱船。 　　即便在日本，也有船东要求推迟6艘日本当地船厂的6400teu集装箱船。这表示，受到影响的不止是韩国和中国船厂，也已经蔓延到了日本。 　　集装箱运输的低迷可能会持续一段时间，随着大型集装箱船加入竞争，供应压力也会进一步加强。现在由于信贷紧缩的普遍存在，目前仍然没有船东采购基金缓和的迹象。因此看来，目前集装箱船合同更改的情况将会进一步增加。 　　简评：需求的持续疲软将会导致船东以各种借口做出弃船的决策，需求的复苏及供给压力的释放将决定未来的新船交付。 　　中国造船撤单情况被夸大 　　在奥斯陆举行的挪威海运展一个造船论坛上，多位外资船舶经纪与中国造船企业高层认为，国际间推算的中国造船厂遭受的造船撤单数字被严重夸大，并无占近四成之多。 　　较早前，挪威船级社报道国际造船业近期撤单的500艘船中，在中国建造约占160艘船。 　　马士基船舶租赁买卖公司总裁尼尔臣在出席研讨会时向在场的海运传媒表示，所谓中国占40%的造船订单面临取消，是毫无根据，兼且是被误导而得出的数字。 　　他认为："若纯粹观乎自去年夏天起离开市场的船只数量来估计，便是对市场作出了曲解。 　　许多订单根本从未获得融资或担保，故不应被视为取消。"他估计，只有10%至15%的干散货船订单可能被取消，货柜船遭撤单会更少，至于油轮方面更是"几乎没有"被取消订单。 　　部分中国造船企业高层证实，目前的确正在进行延迟交付新船谈判，但与会的20家造船企业代表中，没有一个承认有达成任何取消订单的协议。据估计，最终会达成撤单共识的，将不会超过现有订单总量的一成。 　　广州中船龙穴造船有限公司(CSSC GLS)总经理陈立平说："一些造船厂正进行延迟交货谈判，不过我暂时没有听到任何订单被取消。"他承认现时市场放缓，但期望最迟在今年底至明年初前，新订单会开始陆续涌现。 　　简评：需求的不足及供给过剩导致船东的弃船，目前来看，欧美发达国家经济的复苏需等待至2010年，我们预计2009年全球船厂将持续面临弃船的压力。 　　大新华超10亿收购金海湾船业 　　经历持续半年几乎"零订单"的惨淡之后，我国造船业即将面临洗牌。11日，早报记者独家获悉，海航集团三大支柱产业之一的大新华物流控股(集团)有限公司(下称：大新华物流)，正在与浙江民营造船巨头--舟山金海湾船业有限公司(下称：金海湾船业)就入股后者51%进行谈判，双方已经达成了初步意向，预计下个月就将签订正式合约。据悉，这也是去年底我国造船业持续低迷之后，出现的行业第一个并购案。 　　11日，知情人士透露，此次金海湾船业是由于遭遇撤单以及持续不接单，加上所在船厂投资过大，最终导致资金链紧张而选择引入投资者的。"金海湾船业希望引入投资者以走出困境。双方涉及资金还不知道，不过应该会超过10亿元人民币。"大新华物流还将订购金海湾船业18艘175000吨好望角型散货船以及14艘92000吨散货船。这是今年我国最大的散货船订单。 　　金海湾船业隶属于上海舟基(集团)有限公司，成立于2004年2月，2007年7月全面投入生产；注册资金17.1亿元人民币，目前总投资已超过70亿元；岸线11余公里，码头3000余米，船坞4座年钢材加工能力可达50余万吨，年造船能力450万载重吨，具备制造大中型原油轮、散货轮、集装箱轮等多种船型的条件。金海湾船业被浙江省政府定位为"引领浙江省经济结构调整，发展装备制造业的关键性项目"；手持船舶订单曾列世界船企50强。在今年的全国"两会"上，中共中央政治局委员、国务院副总理张德江在参加浙江代表团讨论时，听闻舟山有个大型民营船舶企业--舟山金海湾船业有限公司，还专门予以关心。 　　金海湾船业董事长黄善年现年46岁，是浙江舟山人，其旗下的上海舟基(集团)有限公司主要经营房地产、船舶制造。在2008福布斯富豪榜上，黄善年排名144位，财富达到24.8亿元。去年下半年，上海舟基集团拟以金海湾船业资产置入上市公司汇通集团(000415)，后因故中止。 　　简评：新船订单的持续低迷以及造船行业资金密集型特点导致国内造船行业出现行业整合的迹象，我们预计在造船产业振兴政策的推动下，国内造船行业集中度将进一步提高。 　　本周重点数据分析 　　新船投资回报率及期租运费毛利率 　　船东的投资回报率将对弃船策略产生重大影响，考虑到国内上市公司所接订单中，以VLCC、Products、Capesize 及Panamax 为主，，因此在我们的分析中，将以VLCC、Prodcuts、Capesize 及Panamax 为主要分析标的。 　　新船投资回报率 　　根据 Drewru 的最新测算结果，截止至2009 年4 月底，Capesize 及Panamax 的新船投资回报率分别为5.97%及5.14%，VLCC 及Product 的新船投资回报率分别为5.39%及3.29%。从走势来看， Drewry 公布的新船投资回报率与我们测算的期租运费毛利率走势在时间点及调整幅度上一致，我们坚持前期的观点，期租运费毛利率将作为我们判断船东弃船及新船订单意向的先行指标。 　　从4月份新船投资回报率来看，3-4月份的干散货及油轮新船投资回报率基本保持稳定，我们预计5-6月份的新船投资回报率将持续上升。 　　期租运费毛利率 　　近期，伴随着BDI 的上升，干散货船期租运费盈利水平持续上升，而油轮期租运费盈利水平处于持续低迷的状态。 　　干散货船：本周Capesize 及Panamax 期租运费毛利率分别为55.68%（↑）及37.85%（↑），期租运费上涨带来干散货船期租运费毛利率的上升；油 轮：本周VLCC 及Product 期租运费毛利率分别为-17.03（↓）%及-9%（↓），期租运费回落导致油轮期租运费毛利率的下降。

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研究部把很多消息整合起来了