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从10月9日停牌到11月14日公告收购方案，历时不过短短36天；主要被收购标的仅成立不到一个月，而收购价则比净资产溢价7倍多。这便是上海佳豪在今年高潮迭起的并购大戏中呈现的最新一出戏。上周四，上海佳豪发布资产重组预案，拟通过增发加现金方式收购上海沃金石油持有的沃金天然气100%股权和上海捷能天然气运输有限公司80%股权。
然而，记者深入了解后发现，这起闪电收购案不仅有定价偏高之嫌，而且公司一再宣称的协同效应，无论是现实基础还是产业前景均难如预期。
“闪电收购的背后，反映出上海佳豪急于走出目前经营窘境的心态。但事实上，这次收购无论是定价还是前景，很可能只是看上起很美。”一位私募基金经理如是评价。
耐人寻味的是复牌当天的股价走势，该股在集合竞价阶段首先呈现为涨停状态，但这一状态只持续了几分钟就变成了接近跌停，而最终的开盘价仍以跌9.05%开出。
“这其实已经反映出投资者疑惑与不看好的态度。”上述基金经理剖析道，“一是收购价格溢价较多，二是所收购资产与上海佳豪现有主业关联性并不明显，投资者担心被忽悠”。
公告显示，上海佳豪此次豪掷2.6亿元收购的主要标的为沃金天然气公司100%股权，该公司由其控股股东沃金石油于今年10月15日设立，核心资产为位于上海的5座加气站。
数据显示，沃金天然气2012年净利润为768万元，而今年前10个月净利润则为639万元。
“如果按照今年1000万的净利润计算，2.6亿元的收购价相当于26倍PE，并不便宜。”中信建投湖南总部研究总监刘亚辉分析，“从净资产增值率来看，沃金天然气743%的增值水平同样惊人。”
记者对比了2013年其他三宗天然气资产收购案的定价情况，本次沃金天然气743%的净资产增值率不仅高过*ST联华收购山西天然气的276.84%，也高过金卡股份收购华辰投资的155.20%，更远超光正集团收购庆源管道时的5.08%。
而在沃金天然气的净资产构成当中，记者发现“长期待摊费用”高达2141万元，占净资产比重达到71%，如此看来，沃金天然气最具有价值的资产极可能是这一笔长期待摊费用。
“这项费用是气站场地租金，所以需要进行长期摊销。”11月15日，记者以投资者身份致电上海佳豪，公司董秘马锐如是解释道。
刘亚辉分析，不排除这笔费用包含了天然气运营牌照的隐形价值，这也是上海佳豪收购沃金天然气的核心逻辑之一。
但随着新一轮破除垄断改革的深入，天然气运营牌照的稀缺性极有可能降低，从而导致垄断产生的高溢价逐渐消失，“像沃金天然气2012年高达44.3%的毛利率很可能引来不少竞争者，能否继续保持这样的毛利率其实很难说的。”
“不过对于上海佳豪来说，那都是以后的事，目前第一要务还是通过收购渡过目前的难关。”刘亚辉补充道。
作为首批上市的创业板公司，上海佳豪近几年可谓光环褪尽。
“公司所从事的船舶工程设计、工程承包以及监理业务属于周期性行业，行业景气度与全球经济发展以及造船行业自身周期相关度较高。”一位交通运输行业研究员对记者表示，国内造船行业在2008年金融危机冲击下，由于多数缺乏核心技术，长期处在全球造船产业链的中低端，因此业绩普遍进入低潮期。
资料显示，2011年、2012年和2013年1-9月，上海佳豪的营业收入分别为3.31亿元、2.67亿元与1.22亿元，下滑趋势明显；而归属于母公司股东的净利润则分别为7669万元、2393万元与916万元。
“在这种情况下，公司进行外延式扩张并不奇怪，但选择天然气切入却让人有些意外。”上述研究员坦言。
公告显示，上海佳豪希望通过本次交易获取陆上天然气加气业务和相关资质，进而结合已有技术，开展水上天然气加注设施建设和水上天然气加注业务，以推动天然气在船舶上的应用，构筑船舶天然气应用产业链。
但这一设想在业内人士看来过于理想化。
“由于天然气气源的稀缺与紧张，目前陆地上交通工具对天然气的需求都没有满足，姑且不论海上加气存在的技术难度，仅从紧迫性和环保的角度来看，海上加注业务的迫切性也远远比不上陆地。”一位从事多年天然气运营的专家告诉记者，“更何况我国是一个相对富煤炭、贫气、少油的国家，天然气的应用常常受限于气源不足。”
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发表于 2014-11-14 11:27
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