大中华区首家船厂系租赁公司中国船舶（香港）航运租赁有限公司（简称“中船租赁”；下同）今日开始招股，股份代号3877，招股至6月4日截止，每股介乎1.34港元至1.42港元，每手2,000股，入场费约2868.62港元，中金任独家保荐人。相对于近两年港股IPO市场上屡见不鲜的互联网或者医药新股，传统行业的新股反倒新鲜；再者，港股市场已经存在中资的航空、飞机租赁股，并无船舶租赁股。转念想，历史上，航运是大型货运的始祖，海事业才是推动全球化进程的开端。但时至今日，作为传统行业之一，航运市场及海事业仍然可期吗？中船租赁为何选择在此时上市？
专业市场判断力打造资产组合
海事业是国际贸易的桥梁及枢纽，并与世界经济发展及当地工业水平有着密切的联系。世界贸易量的80%以上来自海运贸易。同时，海事业也是具有周期性的，2008年全球金融危机之后，全球航运、造船市场急转直下，航运运费费率和船舶价值大幅跳水，至2010年已经触底。但从近两年的市场表现来看，当前航运业已经显露初步的上涨恢复势头，以反映全球航运业景气程度的克拉克森海运指数来看，2017年年均指数同比增加14%，2018年再次增长13%，克拉克森研究公司预计2019年将进一步增长9%左右。究其原因，2017年，随着全球经济的复苏带动海运贸易的回暖、全球海事业结构的有效调整及海事业环保公约的颁布，全球造船行业开始回温。散货船、集装箱船及液货船的订单量回升体现了海事业的复苏及可持续发展，这将持续促进全球船舶租赁行业的发展。
船舶租赁具有高度的专业性，中船租赁背靠的中国船舶工业集团是全球第二大造船集团，中国第一大造船集团，历经了全球造船业半个多世纪的兴衰更迭，作为子公司之一的中船租赁自然具备洞察和把握航运造船周期性的专业判断力，根据招股书显示，管理团队平均拥有15年的海事业经验，在船舶选择和组合、租赁交易、技术审查、风险管理以及租赁管理方面拥有资深的经验及强大的专业知识。例如，公司于2013年以低价购入数艘新建的64,000吨散货船，并于2014年将其中两艘成功转卖，投资回报率约为20%。此外，公司于2018年12月31日根据经营租赁安排持有的资产价值与购买时相比平均上涨11.2%。2018年，中船租赁于全球船舶租赁行业排名第四，占市场份额的3.9%；于全球非银行系船舶租赁行业排名第一，占市场份额的14.8%。
除散货船、集装箱船及液货船三大主力船型之外，中船租赁顺应全球能源格局变化，着力发展以天然气为代表的清洁能源装备。随着全球能源格局进入深度调整，LNG（液化天然气）及页岩气等新型能源日益受到青睐。2018年，全球LNG行业连续第五年创新高，交易量达到约3.16亿吨，于2017年至2018年增长9.8%。
2015年，公司为全球首个改装浮式液化天然气生产存储装置（FLNG）以及中国首个大型浮式液化天然气接收再气化装置（FRSU）建造项目提供融资租赁。这亦是公司受益于“一带一路”政策尤其是海上丝绸之路为公司带来的海外商机。不仅如此，根据中国的“海洋经济发展十三五规划”，到2020年，中国海洋生产总值预期以7.0%的年增长率保持增长，占中国GDP的9.5%，其中海洋服务估计占海洋生产总值逾55.0%。公司作为中国海洋经济的重要参与者，将有更多机会抓住海洋经济的新业务机遇。
截至2018年底，公司拥有船舶总共达65艘，包括25艘散货船、14艘液货船、10艘集装箱船、9艘特种船及7艘海上LNG/LPG（液化石油气）装备船。从船型资产组合来看，主流船型与海上清洁能源装备均衡布局，这种船舶组合，可以产生对冲效应，能够分散风险，并实现业绩稳定。
高质量客户群降低履约风险
中船租赁的核心业务为提供租赁服务，包括融资租赁及经营租赁，也向客户提供船舶经纪及贷款服务。所以不管对于金融租赁还是经营性租赁，租客和船东的信誉和经营情况都是极为重要的，稳定且信誉良好、现金流充足的租客往往能够大大降低项目的出险率，减低项目风险。公司透过与各家船厂共享客户数据库，拥有大量客户在多轮行业周期中的业绩资料，亦有助于公司评估客户的履约风险。
根据招股书以及已公开的官方资料显示，与中船租赁2013年签署的3艘18000TEU集装箱船经营性租赁项目租客为全球前三大班轮公司，同年LR II成品油船项目租客为全球最大的成品油轮船队Scorpio Tanker；2014签署的全球首个改装浮式液化天然气生产存储装置（FLNG）建造期融资及售后回租项目船东是全球领先的LNG产业链装备运营企业Gloar公司；2016年达成意向的2艘17.4万立方米浮式液化天然气储存及再气化装置（FSRU）融资租赁项目船东为全球知名的LNG船运营商Dynagas，2016年投资全球最大85,000立方米超大型全冷式液化石油气运输船（VLGC）服务于中国的清洁能源供应；租用公司系列多用途船（MPP）的客户为全球重吊船由市场占有率第二的ZEAMARINE公司。
不良资产率低构建稳健财务状况
往绩记录期间，中船租赁取得快速增长，2016年至2018年，录得收益分别为10.32亿港元、13.30亿港元、21.05亿港元，复合年增长率高达42.8%；经营溢利分别为2.31亿港元、3.60亿港元、5.83亿港元；净利润分别为4.32亿港元、6.03亿港元、7.07亿港元。2016年至2018年，公司主营业务租赁收入（包括融资租赁收入与经营租赁收入）分别约为7.15亿港元、10.35亿港元及14.93亿港元，分别占总收益的69.2%、77.8%及70.9%。而2017年，公司的不良资产比率为0.9%，2018年下降至0.8%，主要由于应收贷款总额随着业务扩张而增加及公司加大力度收回逾期款项，不良资产比率的降低从另一方面构建了稳健的财务状况。
而另据招股书显示，公司上市后，将视乎营运及盈利、资本需求及盈余、整体财务状况、合约限制、资本开支及未来发展需求、按年宣派及派付股东应占的可供分派净利润约30%的股息，如此大胆和极具信心的股息政策，中船租赁的未来可期。 |
